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海宁皮城(002344):疫情与消费者习惯变迁等压制业绩 下调评级至中性

发布时间:2020-04-20    研究机构:中国国际金融

  投资建议

  海宁皮城(002344)公布2019 年业绩:营业总收入14.22 亿元,同比-17.04%;归母净利润2.79 亿元,同比-23.31%,对应每股盈利0.22 元,符合此前业绩快报。同时公布1Q20 业绩:营业总收入2.68 亿元,同比-22.12%,归母净利润0.66 亿元,同比-32.76%。考虑到公司2020-21 年业绩受疫情及消费者习惯变迁等影响,可能持续面临压力,我们下调盈利预测,同时下调评级至中性,理由如下:

营收端持续承压。2019 年公司营业总收入同比-17.04%,1Q20同比下滑幅度扩大至22.12%,主要受疫情及线下零售客流下滑影响。分业务看,①物业招租2019 年同比+0.91%,基本与上年持平;②商铺及配套物业2019 年同比-21.86%,拖累整体业绩;③其他业务方面,2019 年商品销售同比-93.55%,酒店服务同比-27.75%,健康医疗服务维持163.71%的高速增长。

净利率有所下滑。2019 年公司综合毛利率52.8%,同比+4.8ppt,我们预计主要受商铺及物业销售收入结构变化所致。

  费用端看,2019 年期间费用率18.2%,同比-0.3ppt;1Q20 期间费用率-4.03ppt,主因疫情期间营销活动受限,导致支出减少所致。受营业外支出增加等因素影响,2019 年净利率同比-1.6ppt 至19.6%;1Q20 净利率同比-3.91ppt 至24.70%,我们预计主要受疫情影响,后续盈利能力的改善尚需观察。

下调评级至中性。面对外部环境压力,公司现阶段在巩固提升皮革主业同时,由皮革主业延伸发展时装产业,并推进第二主业健康产业布局,但现阶段业绩贡献尚为有限。考虑到疫情冲击和消费者习惯的变化,我们预计公司未来1-2 年基本面仍将面临一定压力。

  我们与市场的最大不同?我们认为公司传统皮革租赁主业未来1-2 年仍面临压力。潜在催化剂:皮革消费景气度持续下行。

  盈利预测与估值

  基于业绩下行风险,我们下调2020/2021 年每股盈利预测10%/9%至0.19 元/0.19 元,当前股价对应2020/2021 年20/20 倍P/E,下调评级至中性,下调目标价10%至4.17 元,对应2020/2021 年倍22/22 倍P/E,有10%上涨空间。

  风险

  时装及健康产业取得较快发展。

申请时请注明股票名称