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海宁皮城:股价具备防御性,中长期扩张战略清晰

发布时间:2015-10-26    研究机构:广发证券

核心观点:

项目推进不达预期,负债增加致业绩下滑

海宁皮城(002344)发布三季报,1-3Q累计营收16.28亿元,同比下滑14.2%;归属净利润6.6亿元或EPS=0.59元,同比下降16.1%。其中3Q15单季度营收/归属净利润为4.15/1.50亿元,同比下降14.5%/22.3%,项目推进不达预期、负债增加是三季度业绩低于预期主要原因:1)报告期仅新疆项目开业(9月中旬),原辅料中心(本部温州大厦项目)和济南项目于十月下旬开业,本部六期韩国城项目、武汉及佟二堡二期少数股权收购均有所延后(预计年底之前完成);2)由于定增延后,武汉及佟二堡收购需自筹资金推进,导致期末长短期借款合计达9.1亿元(去年末仅0.2亿),3Q15财务费用同比增加3240万;3)3Q15母公司(本部)收入同比下降23.6%至1.24亿元,外埠收入同比下滑9.8%至2.91亿元,整体租金收入有所下滑。公司预计全年归属净利润同比-20%-+10%。

行业整合+品牌&管理输出转型,中长期扩张战略清晰

皮衣行业批发与零售环节的集中度差异、海皮领先的市场管理模式和经验,客观造就公司主业未来的扩张性,“中国皮草在线”、“原译设计师平台”等项目强化公司产业链整合服务能力。皮城金融(目前累计交易额约9亿元)、线上线下跨境时尚商品圈等主业之外的创新项目稳步推进,中长期扩张战略清晰。由于公司项目推进低于预期,我们下调公司15、16年EPS预测至0.76元、0.92元。目前股价对应15年20XPE,低于16.2元/股的高管期权激励价格。考虑到流动性泛滥推动市场整体估值中枢上移,我们认为公司目前股价具备一定防御性,维持“买入”评级。

风险提示:跨境电商不达预期;消费需求持续下行;

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