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海宁皮城公司季报点评:1-3Q15收入降14%,净利降16%,主因基期较高及承租权费到期,关注转型业务进展

发布时间:2015-10-27    研究机构:海通证券

公司10月24日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入16.28亿元, 同比下降14.2%,利润总额9.04亿元,同比下降15.97%,归属净利润6.63亿元, 同比下降16.1%,扣非净利润6.14亿元,同比下降18.63%;其中,三季度实现营业收入4.15亿元,同比下降14.46%,利润总额1.98亿元,同比下降23.6%,归属净利润1.5亿元,同比下降22.28%。

公司前三季度摊薄每股收益0.59元(其中三季度0.13元),净资产收益率13.63%, 每股经营性现金流0.12元。

公司同时公告对2015全年的业绩预计。预计归属净利润增长-20%至10%,对应2015年归属净利润区间为7.49亿元至10.3亿元,对应EPS 为0.67-0.92元。主要由于部分市场承租权费于2015年6月底相继到期,导致了今年同比物业租赁及管理费收入下降,同时管理费用和财务费用有所增加。

简评及投资建议。

公司前三季度收入同比下降14.2%至16.28亿元,综合毛利率同比增加0.74个百分点至71.59%。其中三季度单季实现收入4.15亿元,同比下降14.46%,与上半年降幅一致;单季毛利率同比略减0.38个百分点至64.38%。收入同比下降主要由于:(1)基期收入较高:公司本部二期市场B 座四楼及四期裘皮大厦原投标价格较高,承租权费已于2014年6月底到期,2014年下半年新开业的哈尔滨一期市场及佟二堡三期市场带来的增量尚不足抵消;(2)本期收入减少:部分市场承租权费于2015年6月底相继到期。

前三季度期间费用率同比增加5.54个百分点至10.31%,主要来自财务费用增长。其中销售费用同比增长9.51%,费用率增加1.03个百分点至4.84%,估计主要与收入下降以及费用刚性上涨有关;管理费用同比增长34.88%,费用率增加1.64个百分点至4.54%,主要与公司规模扩大导致日常管理支出及薪酬成本增加有关;财务费用同比增加5244万元,费用率增加2.88个百分点至0.92%,主要与公司及子公司借款利息支出增加有关。

收入下降,费用率上升,导致前三季度营业利润同比下降17.56%至8.64亿元。另外,投资收益同比增加873万元,主要由于理财产品到期取得收益增加;营业外收入同比增加1156万元,主要由于公司及子公司收到财政奖励增加所致。最终归属净利润同比下降16.1%至6.63亿元,低于预期;按季度拆分,前三季度归属净利增速分别为-38.74%、6.61%、-22.28%。

2015年10月23日,济南海宁皮革城盛大开业,该市场总建面近19万平米(其中地上面积15万平米),将给公司商铺租金及销售收入带来较好增量。

展望2015全年,由于不利的宏观经济形势,我们此前判断的部分商铺销售收益未能实现或需延后,如三期一区块商务楼、斜桥项目、五期SOHO、佟二堡三期等, 可能导致业绩低于此前预期。

对公司的判断。我们看好公司专业市场异地复制轻重结合的思路,以O2O 为核心、跨境电商+供应链金融为两翼将进一步打开市值成长空间。公司传统业务经营策略由重资产扩张逐渐转向异地管理输出,迅速复制成功经验,占领市场,待培育期过后再收购剩余股权。同时,完善金融、物流、线上平台等专业市场配套设施,促成交易扩大市场规模。另外,公司沿皮革产业链向上下游延伸,搭建跨境电商、原创设计平台、线上拍卖交易平台,夯实行业地位,前景看好。

盈利预测与目标价。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.86元、1.04元和1.18元,分别同比增长2.9%、21.3%和13.2%,其中2015年租赁业务贡献EPS 约0.79元,商铺出售业务贡献EPS 约0.07元。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务,转型成长空间大,可给予公司一定估值溢价,参照2015年商铺租赁25倍、商铺出售15倍PE,对应目标价约为20.75元,给予“增持”评级。

风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;转型进度与方向的不确定性。

申请时请注明股票名称