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海宁皮城公司年报点评:新老市场衔接断档拖累业绩,创新业务顺利推进

发布时间:2016-04-20    研究机构:海通证券

投资要点:

海宁皮城(002344)4月20日发布2015年报。2015年实现营业总收入18.51亿元,同比下降24.14%;利润总额7.6亿元,同比下降40.79%;归属净利润5.49亿元,同比下降41.39%,扣非净利润4.7亿元,同比下降45.25%。摊薄EPS 为0.49元;净资产收益率11.58%。报告期每股经营性现金流0.14元,与每股收益的比值为0.29。

2015年分配预案:拟以2015年末11.2亿总股本为基数,每10股派现0.35元(含税)。

简评和投资建议。

租金及商铺销售收入减少拖累收入和毛利率下降。公司2015年实现营业总收入18.51亿元,同比下降24.14%,综合毛利率减少5.25个百分点至64.01%。其中,物业租赁及管理收入同比减少18.48%至14.03亿元,毛利率减少9.81个百分点至78.48%,主要由于海宁本部二期及四期部分市场承租权费到期,而哈尔滨等新市场收入增量尚不足抵消所致;商铺及配套物业销售收入同比减少87.54%至2764万元,主要受宏观经济下行以及项目收入确认时点不均衡影响;商品销售收入同比下降18.34%至3.36亿元,毛利率减少0.21个百分点至3.43%;酒店服务收入同比减少17.10%;住宅开发销售收入同比增长23.81%,来自唯一住宅项目东方艺墅的尾盘销售;公司担保业务收入同比增长13.91%至1389万元。

市场拓展及宣传带来费用大幅增长,净利下降。销售费用率同比增加4.23个百分点至10.59%,主要由于新开业市场培育期的投入以及推广宣传费的增加。管理费用率同比增加2.69个百分点至6.12%,主要由于职工薪酬上涨。财务费用为2345万元,去年同期为财务收益2753万元,财务费用率增加2.4个百分点,主要由于市场开发建设加大了融资。收入下降以及费用率急升导致归属净利润同比下降41.39%至5.49亿元,扣非净利同比降45.25%。

内增外拓战略持续推进,期待康复医疗落地。在主业经营方面,公司继续以“轻重结合”的模式进行扩张:通过品牌和管理输出,合作了新疆乌鲁木齐项目和温州大厦项目,实现了轻资产市场拓展;同时济南市场开业,完成佟二堡市场全资控股,收购武汉市场资产,市场继续全国布点。公司也积极推进O2O,2015年底已有856家实体店加盟成为O2O 店;积极调整品类结构,引进羊绒、双面呢、韩国商品等。

在创新拓展方面,(1)公司在2015年3月上线了互联网金融项目“皮城金融”,完成了与荣年租赁、嘉凯城等11个商圈的签约,截至2015年底完成交易额12.62亿元,规模增长迅速;(2)“漂洋过海”跨境电商平台上线营业;现有商品5500余种,逐步形成“皮革外贸跨境销售”、“国际商品全国B2B 供货”的主业定位;(3)原译设计师品牌商业集成平台成功签约50位全国各地优秀设计师,举办了时尚周、上海MODEM 展等多场品牌发布,完成首轮组货和设计师作品订货会;(4)健康产业投资公司成立,公司启动康复医疗项目方面的布局。

2016年公司计划:(1)确保三季度左右海宁康复医院项目开业,年内完成1至2个市外连锁项目签约或开业准备;(2)以美国、韩国和国际机场为选址对象,力争年内完成2个境外展销体验中心(或海外仓)开业,并启动进驻海外奥特莱斯;(3)研究组建海宁优质皮革商品外拓联盟,按照每个城市2至3千平米的规模、40-50个左右的品牌,以组团摆货、统一经营、统一售后等商场化模式实施布点;(4)皮城金融目标进入全国P2P 金融平台前20强,担保业务确保安全率达到99%以上;(5)“漂洋过海”年内出口确保海宁皮革产品在韩国上线销售,进口开启韩国商品在国内的B2B 业务;(6)原译目标建成5家自营店,网上平台投入使用。对公司的判断。我们看好公司专业市场异地复制轻重结合的思路,以O2O为核心、跨境电商+供应链金融为两翼将进一步打开市值成长空间。公司传统业务经营策略由重资产扩张逐渐转向异地管理输出,迅速复制成功经验,占领市场,待培育期过后再收购剩余股权。同时,完善金融、物流、线上平台等专业市场配套设施,促成交易扩大市场规模。另外,公司沿皮革产业链向上下游延伸,搭建跨境电商、原创设计平台、线上拍卖交易平台,夯实行业地位,前景看好。公司未来拓展康复医疗将是主业外的新增长点,未来有望连锁经营,形成规模,分享老龄化社会康复需求的增长。

盈利预测与目标价。我们预计公司2016-2017年EPS 分别为0.59元和0.69元,分别同比增长20.8%和16.5%,其中2016年租赁业务贡献EPS 约0.54元,商铺出售业务贡献EPS 约0.05元。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务,转型成长空间大,可给予公司一定估值溢价,参照2016年商铺租赁25倍、商铺出售10倍PE,对应目标价约为14.07元,给予“增持”评级。

风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;转型进度与方向的不确定性。

申请时请注明股票名称