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海宁皮城(002344):前三季度净利润下滑18.3% 皮革主业仍面临下行压力

时间:2019-10-24    机构:中国国际金融

  2019Q1~Q3 业绩低于我们预期

  海宁皮城(002344)公布2019 前三季度业绩:实现营业总收入10.51 亿元,同比下降7%;归母净利润2.43 亿元,同比下降18.3%,对应每股盈利0.19 元,低于我们预期,主因营收下滑及费率提升。分季度看,2019Q1/Q2/Q3 营收同比分别-15.1%/+7.3%/-14.9%,净利润同比分别-14.9%/-7.5%/-43.8%。

  发展趋势

  1、前三季度营业总收入同比-7%,物业租赁主业仍然承压。前三季度公司营业总收入同比下降7%,我们预计受实体专业市场持续下行影响,公司物业租赁主业表现仍然承压;同时子公司进出口公司业务范围调整,业务量同比大幅缩减,亦拖累收入表现。报告期内公司继续推进第二主业健康产业发展,优化业务布局,但我们预计受宏观环境影响,短期业绩仍将承压。

  2、盈利能力有所下滑。前三季度毛利率同比提升6.2ppt 至55.1%,我们预计与收入结构变化有关。费用端来看,受营收下滑影响,费用率面临上升压力,单三季度期间费用率合计同比提升10.7ppt,其中,销售费用率单三季度同比提升4.7ppt,管理及研发费用率合计同比提升2.9ppt;同时,因发行债券、取得借款,单三季度利息费用增加亦带动财务费用率同比提升3ppt。此外,其他收益同比减少以及本期计提信用减值损失亦拖累业绩表现。最终前三季度净利润率同比下降3.2ppt 至23.1%,单三季度净利润率同比下降6.9ppt 至13.4%。

  3、关注时装及健康产业后续发展。面对宏观环境整体下行压力,公司积极推进业务转型升级,由皮革主业延伸发展时装产业;与此同时,公司积极推进第二主业健康产业布局,已布局海宁皮城康复医院、海宁二院等医疗机构。后续关注公司主业改善趋势及时装、健康产业发展。

  盈利预测与估值

  基于公司主业下行压力,下调2019-20 年盈利预测7%/9%至0.26/0.28 元/股。当前股价对应2019/2020 年16/15 倍P/E。维持跑赢行业评级,但基于盈利预测调整,下调目标价9%至5.45 元人民币,对应2019/2020 年21/19 倍P/E,较当前股价有26.2%上涨空间。

  风险

  皮革消费景气度下行;时尚小镇招商进度不及预期。