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海宁皮城(002344):2019年营收下滑17% 关注公司直播电商与多元业务进展

时间:2020-03-31    机构:中国国际金融

  公司预测盈利同比下降24.57%,基本低于我们预期公司发布2019 年度业绩快报,实现营业收入14.23 亿元,同比下滑16.97%,归母净利润2.75 亿元,同比下滑24.57%,对应每股收益0.21 元。其中Q1-Q4 营收同比分别-15.1%/7.3%/-14.9%/-36.2%,利润同比-14.9%/-7.5%/-43.8%/-52.3%,业绩低于我们预期,主因物业销售业务下滑幅度较大所致。

  关注要点

  1、商铺物业销售承压,全年营收下滑16.97%。2019 年公司营收入同比下滑16.97%,其中Q4 营收下滑36.2%。分业务看,①全年主业物业租赁及管理实现营收9.89 亿元,同比下降0.68%,基本与上年持平;②商铺及配套物业(时尚小镇项目等)销售营收2.75亿元,同比下滑21.86%,对业绩影响较大;③其他业务方面,健康医疗服务维持163.71%的高速增长,酒店服务收入同比下滑28.06%,商品流通收入受子公司业务范围调整大幅下滑91.73%。

  2、费用管控有所强化。2019 年公司加强内部费用管控,全年期间费用率17.7%,较上年降低0.8ppt,其中销售费用率10%,同比下降1.3ppt,管理&研发费用率7.7%,同比提升0.5ppt,综合因素下,全年实现净利率19.3%。

  3、探索直播模式与业务多元化转型,关注新模式及时装、健康产业后续进展。为应对宏观经济景气度下行、需求减弱,公司积极寻求变革:①试水“直播+供货”的新商业模式生态。皮革城电商供货直播中心自2019 年10 月成立,集电商供货、网红直播、配套摄影、主播培训等一站式服务。②积极推进业务转型升级,在皮革主业基础上探索发展时装产业,品类扩展至全品类四季服装;同时,公司积极推进健康产业发展,已布局海宁皮城(002344)康复医院、海宁二院等医疗机构。后续关注直播业务与多元产业发展情况。

  估值与建议

  考虑物业销售业务下滑,我们下调2019 年每股盈利预测19%至0.21 元,鉴于疫情影响,下调2020 年每股盈利预测27%至0.21元,引入2021 年每股盈利预测0.21 元,当前股价对应2019-21 年18/18/18 倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价15%至4.63 元,对应2019-21 年22/22/22 倍P/E,有21%上涨空间。

  风险

  皮革消费景气度下行;时尚小镇招商进度不及预期。